智通財(cái)經(jīng)APP了解到，8月19日，中國中藥(00570)發(fā)布2019年中期業(yè)績。期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)額69.37億元人民幣(單位下同)，同比增長27%。毛利為41.87億元，同比增長42.9%。毛利率較去年同期上升6.7個(gè)百分點(diǎn)，凈利率則有所下降。期間，股東應(yīng)占溢利為8.59億元，同比增長13%。每股基本盈利為17.06分，擬派中期股息每股5.72港仙。

縱觀此次業(yè)績，除派息較去年下降5.3個(gè)百分點(diǎn)，其余各項(xiàng)指標(biāo)依舊保持穩(wěn)健提升。今年二月，公司曾遭到沽空機(jī)構(gòu)GMT的，沽空報(bào)告發(fā)布后幾日內(nèi)，對公司股價(jià)幾乎沒有造成影響。然而，自去年中旬以來，股價(jià)卻一直維持震蕩下行。在此次業(yè)績公布前，公司股價(jià)出現(xiàn)了小幅回升。截至業(yè)績發(fā)布后個(gè)交易日收盤，公司股價(jià)報(bào)3.36港元，漲幅0.9%。

配方顆粒依賴效應(yīng)增強(qiáng)

具體細(xì)分產(chǎn)品來看，中藥配方顆粒依舊仍為公司銷售業(yè)績的頂梁柱，且依賴程度較去年進(jìn)一步加深。2019年上半年，中藥配方顆粒業(yè)務(wù)為公司貢獻(xiàn)營業(yè)額約45.71億元，占總營業(yè)額比重65.89%，同比增速31.1%。

2019年上半年，公司參與研究配方顆粒國家標(biāo)準(zhǔn)已累積開展研究品種230多個(gè);提交藥典委審評品種180個(gè)，其中90個(gè)品種通過初步審核(廣東一方48個(gè)，江陰天江42個(gè));已委托第三方檢驗(yàn)所進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)復(fù)核品種40個(gè)。

另外值得一提的是，2019年中期，公司對業(yè)務(wù)板塊進(jìn)行重列，于原先四大板塊中新增產(chǎn)地綜合業(yè)務(wù)發(fā)展成為五大板塊。其中，該板塊于今年上半年實(shí)現(xiàn)快速增長。據(jù)了解，該板塊由原先的中藥配方顆粒板塊中所劃分出來，若公司于報(bào)告期內(nèi)未做此項(xiàng)劃分，中藥配方顆粒板塊比重將一步增大。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，公司此次所劃分出的產(chǎn)地綜合業(yè)務(wù)板塊，目前主要涵蓋16家公司。其中，包含11家由中藥配方顆粒板塊所劃分的公司，及5家期內(nèi)新增公司，合計(jì)項(xiàng)目計(jì)劃投資額約21.01億元人民幣。

具體來看中藥配方顆粒業(yè)務(wù)的財(cái)務(wù)指標(biāo)，除營業(yè)額、利潤進(jìn)一步增長之外。業(yè)務(wù)毛利率也較去年同期上升7.6個(gè)百分點(diǎn)，相較去年同期有大幅上升，主要由于提取工藝的集約化生產(chǎn)，帶來中間產(chǎn)品出膏率的提高，降低了單位生產(chǎn)成本，另外公司部分產(chǎn)品的價(jià)格也進(jìn)行了上調(diào)。

相比之下，為進(jìn)一步拓寬推廣渠道，凈利率較去年同期下降了1.1個(gè)百分點(diǎn)。上半年，公司為進(jìn)一步下沉基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)、二三線城市的中、西、?？漆t(yī)院，銷售費(fèi)用率較去年同期增加7.8個(gè)百分點(diǎn)。與此同時(shí)，公司進(jìn)一步還加大了配方顆粒國家標(biāo)準(zhǔn)研發(fā)投入，并為集中在下半年的銷售增長及回款計(jì)提了4200萬信用減值損失。

整體來看，公司中藥配方顆粒業(yè)務(wù)的市場認(rèn)可度持續(xù)維持在較高水平，上半年存量客戶帶來的銷售增長約18.2%，新增客戶帶來的銷售增長約12.9%。除與公司前兩年大力收購企業(yè)變相完成區(qū)域嫁接有關(guān)外，也與公司銷售網(wǎng)絡(luò)不斷下沉、改進(jìn)配藥機(jī)維護(hù)等工作有關(guān)。

多板塊凈利率下滑

與配方顆粒相比，公司第二大業(yè)務(wù)收入來源成藥板塊凈利潤率下滑則更為嚴(yán)重。上半年，該板塊營業(yè)額實(shí)現(xiàn)同比增速30%，毛利率提升0.6個(gè)百分點(diǎn)至61.1%，然而凈利率卻下滑4.4個(gè)百分點(diǎn)至8.7%。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，公司成藥業(yè)務(wù)由于2018年下半年新并入中聯(lián)藥業(yè)，原成藥業(yè)務(wù)尚在整合，新業(yè)務(wù)仍處于籌建階段，對業(yè)務(wù)整體凈利率有所拉低。

期內(nèi)，公司中藥大健康業(yè)務(wù)較去年的疲軟狀態(tài)有強(qiáng)勢回升，同比大幅增長了41.3個(gè)百分點(diǎn);毛利率提升7.7個(gè)百分點(diǎn)至40.6%。然而，凈利潤率卻依然進(jìn)一步下降了15.3個(gè)百分點(diǎn)，虧損擴(kuò)大至753.7萬元。

公司對此的解釋是，中藥大健康業(yè)務(wù)正在運(yùn)營的8家國醫(yī)館中，有四家于去年下半年才開始運(yùn)營，業(yè)務(wù)仍在開發(fā)，固定費(fèi)用較高。

中藥飲片業(yè)務(wù)成為期內(nèi)營業(yè)額下降的板塊，營業(yè)額同比下降5.4個(gè)百分點(diǎn)，導(dǎo)致占比出現(xiàn)了2.99個(gè)百分點(diǎn)的下滑，凈利率則下滑了0.7個(gè)百分點(diǎn)。整體來看，公司針對該板塊采取了擴(kuò)大對外銷售、提高毛利率的策略，未來或?qū)⒅攸c(diǎn)發(fā)展精品飲片產(chǎn)品，目前仍處于轉(zhuǎn)型期。

銷售成本增長突出

除業(yè)績實(shí)現(xiàn)增長之外，公司各項(xiàng)費(fèi)用也節(jié)節(jié)攀升，其中銷售成本的增長極為突出。

銷售成本方面，公司期內(nèi)銷售及分銷成本約為人民幣24.54億元，較去年同期上升64.7%，銷售及分銷成本占營業(yè)額比例為35.4%，較去年同期27.3%增加8.1個(gè)百分點(diǎn)。公司主要?dú)w鍋于中藥配方顆粒業(yè)務(wù)銷售費(fèi)用率的增加，以及銷售費(fèi)用率本就較高的中聯(lián)藥業(yè)并表。

行政費(fèi)用方面，由于公司去年下半年新增尚在籌建期或剛開業(yè)公司有20家，仍處于投入期，以及業(yè)務(wù)量增加所帶來的員工配置增長，公司行政支出同比上升了37.0%至3.03億元。

財(cái)務(wù)費(fèi)用則較去年有略微下降，上半年實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)費(fèi)用約1.12億元，但較17年的851萬元仍有較大距離。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用于18年同期因受公司債券影響大幅增長后，于今年上半年擴(kuò)寬了融資渠道并加強(qiáng)了內(nèi)部資金調(diào)配，使得財(cái)務(wù)費(fèi)用實(shí)現(xiàn)微幅下降。

受費(fèi)用增長影響，公司現(xiàn)金、現(xiàn)金等價(jià)物和銀行存款約為43.58億元人民幣，較去年底下降32.3%。流動(dòng)比率較去年底的1.7倍下降至了1.4倍。負(fù)債比率則因股東應(yīng)占權(quán)益增加由年底的39.4%下降至37.9%。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，截至7月10日，大股東國藥集團(tuán)進(jìn)行了進(jìn)一步增持，目前間接持有公司32.46%股份。

上半年，公司貴州同濟(jì)堂成為貴州省中藥配方顆粒試點(diǎn)生產(chǎn)企業(yè)，試點(diǎn)生產(chǎn)牌照所覆蓋省市數(shù)量包括四川、江蘇、黑龍江等進(jìn)一步增長。由于公司布局相對比較早，已建立了中藥配方顆粒和中藥飲片上下游一體化產(chǎn)業(yè)鏈，公司依舊為。

今年7月，國家藥監(jiān)局發(fā)布了關(guān)于取消中藥品種保護(hù)申請證明事項(xiàng)的公告，進(jìn)一步簡化審批。然而，目前配方顆粒政策限制依舊還未正式放開。若未來準(zhǔn)入門檻放開導(dǎo)致競爭加劇，公司作為標(biāo)準(zhǔn)制定的主要參與者之一依舊將處于有利地位，對于新進(jìn)入公司形成規(guī)模、資金壁壘。

相反，同在7月發(fā)布的，還有重點(diǎn)監(jiān)控合理用藥藥品目錄要求，西醫(yī)師處方中藥前須取得 1-3 年培訓(xùn)的資格證書，或?qū)局谐伤帢I(yè)務(wù)造成部分影響。整體而言，公司業(yè)績增長目前依舊穩(wěn)健，部分公司仍處于整合籌建階段，潛能有待釋放。此外，部分業(yè)務(wù)也處于轉(zhuǎn)型階段。隨著公司銷售網(wǎng)絡(luò)下沉的推進(jìn)，業(yè)績有望實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步增長。